牛鑫所腾讯控股“五连阴”，回购步伐加快｜公司观察

腾讯控股（00700.HK）1月13日触及639港元的阶段性顶部之后，走出了连续五根阴线。1月19日跌幅超过1%牛鑫所，一度跌破610港元大关。

从2025年10月2日触及683港元高点至今，腾讯走出了“一浪低于一浪”的走势：恒生指数4次突破27000点，但腾讯三个重要顶部分别是683港元（2025年10月2日），662港元（2025年11月11日），639港元（2026年1月13日），呈现出阶段性顶部不断向下的技术走势。

业内人士认为，2022年10月至今腾讯股价累计上涨超过两倍，长线表现优于多数科技股，近期资金锁定利润并部分撤离，南下资金流入放缓，近几个月的走势弱于恒生指数，预计短期依然会震荡。长期来看，公司基本面仍向好，人工智能业务持续推进，持续回购股份都向市场传递信心。

投行看好却连跌三天

1月15日前后，腾讯控股密集释放业务进展信息，多家投行发布看好的研究报告，但股价仍连跌三日，折射海内外资金态度。

根据媒体报道，在1月15日举行的2026微信公开课PRO活动上，腾讯披露多项备受市场关注的最新数据：微信小程序在跨境及境外用户中的使用次数突破50亿次，覆盖范围扩展至全球100个国家和地区；同时，2025年8月至12月，承载微信小店的“订单与卡包”访问数量增长132%，成交额增长320%。

1月15日，中金公司发布研究报告维持腾讯“跑赢行业”评级，目标价700港元，基本保持2025年收入预测不变；考虑金融科技收入波动，将2026年收入预测下调1%至8317亿元，同时上调2025年和2026年非国际通用会计准则（Non-IFRS）盈利1%至2629亿元、2948亿元。

瑞银研究报告称，腾讯近期对人工智能部门进行组织架构重组并加快人才引进，C端AI应用成功的关键在于对用户全面一致的理解，从而提升AI代理代用户执行任务的效率。腾讯微信凭借其庞大用户群、应用场景丰富及小程序生态系统蓬勃发展，拥有独特优势。新任AI负责人姚顺雨（曾任职OpenAI）的加入，增强了公司吸引顶尖AI人才的能力。瑞银重申腾讯为首选股，评级“买入”，目标价780港元。

1月18日国海证券分析师陈梦竹发布研究报告预计，腾讯控股2025年第四季度实现营业收入1954亿元，同比增长13%，预计当季毛利率20%，同比提升3个百分点；毛利润1087亿元，同比增长20%；非国际会计准则归属于母公司股东净利润651亿元，同比增长18%，经营利润率36%牛鑫所，同比提升1.3个百分点，归母净利率33%，同比提升1.2个百分点。陈梦竹给予 2026 年腾讯控股各项业务合计目标市值 7.2 万亿港元，对应目标价 791 港元。

虽然有投行发报告看好，但1月15日到1月19日，腾讯控股连跌三个交易日，13日和14日实现了股价上涨，但盘中抛压较大导致形成了阴线。

回购步伐不止

港交所公告显示，1月15日，腾讯以每股619港元到632港元回购101.70万股，斥资6.36亿港元；2025年11月18日至2026年1月15日，公司累计回购超过4000万股，耗资超过250亿港元。

前复权股价来看，2022年10月25日178港元（除权价198港元）到2025年10月2日的683港元，腾讯在三年内上涨超过两倍，但依然没有突破2021年的701港元高点。

光大证券国际策略师伍礼贤向第一财经记者表示，近几个月来看，腾讯股价相对落后但不算疲弱，2022年底部不足200港元以来，累计涨幅表现强于多数大型科技股，短期需要时间消化获利盘；近期科技股上涨主要受人工智能AI概念驱动，类似其他科技股，腾讯也都有布局人工智能，但主业仍以游戏、广告、金融支付为核心，与AI直接关联度相对不高，因此并非资金首选；公司持续回购显示对长期价值看好，预计年内有机会挑战680港元。

“腾讯控股可以说是恒指的压舱石，也是市场科技股的标杆，是科技Al的焦点。”慧研智投投资顾问李谦称，恒生指数多次超越27000点后回落，腾讯股价遇到阻力，公司回购更多体现合理估值，并非估值处于低点；中长期看，AI将是发展主线，短期股价围绕前期高点震荡回落，属于合理区间整理；在港股及A股牛市背景下，腾讯作为科技龙头，回购动作显示长期信心。

红蚁资本投资总监李泽铭表示，腾讯近期弱势与指数表现相关，恒指未能站稳27000点，权重股承压；同时，AI炒作集中在芯片、大模型、机器人、自动驾驶等上下游环节，腾讯相关涉足有限，市场仍在关注新一代互联网流量入口的掌控权，期待腾讯依托流量及技术推出更多产品。另一方面，腾讯回购更多被视为股东回报政策，国际投资机构更倾向回购而不是分红，以避免股息税成本，腾讯持续回购符合其国际投资者结构偏好。目前买方资金加仓节奏依旧谨慎，沪深交易所上调融资保证金比例，被市场解读为监管释放降温信号，南向资金净流入规模也会降低。

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